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華西證券股份有限公司寇星近期對口子窖進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《看好全年復(fù)蘇，關(guān)注省內(nèi)渠道改革》，本報告對口子窖給出增持評級，當(dāng)前股價為58.76元。
口子窖(603589) 事件概述 公司發(fā)布22年年報及23年一季報，22年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入51.4億元，同比+2.1%；歸母凈利潤15.50億元，同比-10.2%。23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入15.92億元，同比+21.4%；歸母凈利潤5.36億元，同比+10.4%。一季度收入略超市場預(yù)期。分析判斷: 22年收入穩(wěn)健，23Q1高檔產(chǎn)品高增 分檔次來看，22年高檔/中檔/低檔酒收入分別48.70/0.95/0.94億元，分別同比+0.2%/-0.1%/+6.6%；23Q1高檔/中檔/低檔酒收入分別15.09/0.27/0.23億元，分別同比+21.8%/+8.4%/-19.9%。我們認(rèn)為中高檔酒在春節(jié)期間率先恢復(fù)，公司大單品口子5年、6年拉動整體收入增長。分區(qū)域來看，22年省內(nèi)外收入分別41.7/8.9億元，分別同比+1.1%/-1.8%，省內(nèi)外經(jīng)銷商數(shù)量分別478/381家，同比凈+10/-84家；23Q1省內(nèi)外收入分別13.28/2.32億元，分別同比+31.6%/-18.3%，省內(nèi)外經(jīng)銷商數(shù)量分別504/392家，同比凈+26/+11家。我們認(rèn)為公司收入增長主要依靠省內(nèi)消費拉動，春節(jié)以來安徽省白酒動銷恢復(fù)速度領(lǐng)先，因此一季度公司在省內(nèi)表現(xiàn)較好。分渠道來看，22年直銷/批發(fā)代理渠道收入分別0.87/49.73億元，分別同比+17.7%/+0.32%；23Q1直銷/批發(fā)代理渠道收入分別0.27/15.32億元，分別同比+6.1%/+20.9%，23年以來批發(fā)代理渠道增速快速修復(fù)?！ 「鶕?jù)微酒和酒業(yè)資訊網(wǎng)，22年下半年口子窖成立合肥營銷中心，以合肥為重點，面向整個安徽市場的市場賦能；23年2月21日口子窖發(fā)布“兼10”、“兼20”、“兼30”系列新品，分別占位300元、500元、1000元價格帶。全年有望實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更新和廠家主導(dǎo)營銷模式、省內(nèi)市場精細(xì)化管理，收入中高雙位數(shù)增長?！ ∶氏禄?費用率提升影響23Q1業(yè)績 22年毛利率74.2%，同比+0.3pct；其中高檔/中檔/低檔毛利率分別75.6%/41.4%/27.8%，分別同比持平/-0.2/+0.2pct，分檔次白酒毛利率基本穩(wěn)定。23Q1毛利率76.6%，同比-1.4pct，預(yù)計主因大眾白酒消費價格帶率先恢復(fù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)短期波動導(dǎo)致。22年/23Q1稅金及附加占營業(yè)總收入分別15.2%/14.5%，分別同比-0.1/+1.1pct，23Q1提升預(yù)計主因大眾白酒價格帶銷量提升；22年/23Q1銷售費用率分別13.6%/12.7%，同比+0.9/-2.3pct，我們認(rèn)為在營銷改革和新品發(fā)布雙重作用下23年銷售費用率有望同比持平。22年/23Q1管理費用率分別5.2%/5.2%，分別同比+0.2/+0.8pct，我們預(yù)計主因新成立合肥營銷中心公司人員薪酬增加導(dǎo)致。22年/23Q1財務(wù)費用率分別-0.8%/-0.2%，分別同比-0.6/+2.7pct，主因利息收入確認(rèn)減少。整體來看，22年/23Q1凈利率分別30.2%/33.7%，分別同比-4.2/-3.3pct。 投資建議 根據(jù)年報及一季報調(diào)整盈利預(yù)測，23-24年營業(yè)收入由58.7/64.1億元上調(diào)至60.1/70.1億元，新增25年營業(yè)收入80.7億元；23-24年歸母凈利潤由20.6/22.7億元下調(diào)至19.0/22.5億元，新增25年歸母凈利潤26.3億元；23-24年EPS由3.43/3.79元下調(diào)至3.16/3.75元，新增25年EPS4.38元，2023年5月5日收盤價58.76元對應(yīng)估值分別為19/16/14倍。維持“增持”評級?！ ★L(fēng)險提示 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況不及預(yù)期，市場競爭加劇，食品安全問題等
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東方證券周翰研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.3%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利19.52億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為18.08。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有28家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級21家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為76.16。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，口子窖（603589）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 證星研報解讀 〗
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