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東亞前海證券有限責任公司燕楠近期對通合科技進行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋報告：充電模塊領先供應商，份額有望進一步提升》，本報告對通合科技給出增持評級，當前股價為30.08元。
通合科技(300491)
核心觀點
公司多年深耕電源行業(yè)，受益于充電樁建設需求放量公司充電模塊業(yè)務實現(xiàn)高增。公司主要從事電源的研發(fā)和銷售，下游客戶覆蓋新能源汽車、智能電網及軍工裝備三大業(yè)務領域。公司是國內最早進入新能源車充電模塊領域的企業(yè)之一，兼具技術與市場優(yōu)勢。2018-2022年，公司總營業(yè)收入由1.69億元增長至6.40億元，CAGR為40.93%。2022年公司新能源汽車行業(yè)營收為3.50億元，占總營收的54.59%，YoY+158.15%。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.19億元，YoY+78.40%。受益于充電樁行業(yè)需求增長，公司充電模塊業(yè)務收入高增，新能源汽車業(yè)務收入增長較快，成為近年來公司業(yè)績增長的重要支撐。
充電樁行業(yè)需求放量，公司充電模塊業(yè)務有望高增。1）海外需求空間廣闊，公司海外業(yè)務增長可期。充電樁產業(yè)支持政策頻繁出臺疊加海外市場廣闊增量空間，我們認為充電樁建設需求在未來仍將保持高速增長，產業(yè)上游充電模塊市場規(guī)模將同步提升，公司充電模塊產品已通過歐標認證，并積極開拓海外客戶，有望受益于行業(yè)需求放量。2）模塊大功率化趨勢明確，公司市占率有望鞏固提升。新能源車快充需求增長推動直流樁占比提升，帶動對直流大功率充電模塊的需求，2022年在扣除自用的競爭性市場中，公司市占率位列第三，行業(yè)下游價格敏感度較低，公司實行成本領先戰(zhàn)略，有望通過性價比優(yōu)勢擴大網外大功率模塊市場份額。3）定增助力產能提升，靜待高功率充電模塊項目落地。2023年4月公司發(fā)布定增預案用于充電模塊擴產，有望為公司擴大規(guī)模后形成充足產能支撐。
軍工產品國產化進程加快，公司軍用電源業(yè)務前景向好。子公司霍威電源專注于定制化軍工電源方向，軍工電源產品在國產化方面處于行業(yè)領先水平。2021年公司完成定增，軍工電源項目將于2023年落地達產，產能登頂后預計每年可為公司帶來銷售收入29911.32萬元，期待項目完全達產后公司軍工板塊業(yè)績兌現(xiàn)。電網智能化投資帶來增長機遇，公司業(yè)務穩(wěn)健增長。近年電網投資額穩(wěn)步增長，電網智能化投資占比提升。公司從事電力操作電源行業(yè)超過20年，在智能電網領域的產品包括電力操作電源、電力用UPS/逆變電源和配網自動化電源等，具有核心專利技術并兼具產品與市場優(yōu)勢，有望充分受益于電網智能化投資力度加大。
投資建議
政策與需求雙輪驅動下，充電樁市場增量空間廣闊，作為核心部件充電模塊頭部制造商，公司有望充分受益于樁企出海和快充趨勢下直流大功率充電模塊的需求放量，新能源業(yè)務有望支撐公司業(yè)績持續(xù)高增。我們預計公司2023/2024/2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.50/14.77/23.91億元，實現(xiàn)歸母凈利潤0.97/1.85/3.23億元?；?月29日收盤價29.49元，對應2023/2024/2025年PE分別為52.50X/27.67X/15.83X，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示
新能源行業(yè)競爭加??；新能源車銷量不及預期；充電樁出海不及預期；智能電網投資不及預期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券陳子坤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為68.57%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利9100萬，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為56.21。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為26.43。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，通合科技（300491）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標1星，好價格指標1.5星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
