【資料圖】
芯動(dòng)聯(lián)科(688582)
核心觀點(diǎn)
采用 Fabless 模式， 專注高性能硅基 MEMS 慣性傳感器芯片的研發(fā)、 測(cè)試與銷售。 公司依托北方微電子研究院技術(shù)優(yōu)勢(shì)， 成為國內(nèi)較早從事高性能MEMS 陀螺儀研發(fā)的芯片設(shè)計(jì)公司， 是目前少數(shù)可實(shí)現(xiàn)高性能 MEMS 陀螺儀穩(wěn)定量產(chǎn)的企業(yè)， 填補(bǔ)了多項(xiàng)國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域空白。 核心產(chǎn)品為高性能MEMS 陀螺儀于加速度計(jì)， 主要用于高端工業(yè)、 無人系統(tǒng)、 高可靠領(lǐng)域。
技術(shù)涵蓋芯片設(shè)計(jì)、 工藝方案開發(fā)、 封測(cè)等主要環(huán)節(jié)。 當(dāng)前量產(chǎn)銷售的MEMS 陀螺儀與加速度計(jì)產(chǎn)品， 核心性能指標(biāo)已達(dá)國際先進(jìn)水平。
收入利潤快速增長， 高強(qiáng)度研發(fā)持續(xù)產(chǎn)品迭代。 公司研發(fā)投入力度不斷加大， 陀螺儀產(chǎn)品已迭代至第三代， 第四代研發(fā)接近尾聲； 2020 年導(dǎo)航級(jí)加速度計(jì)逐步導(dǎo)入客戶。 公司直接客戶以民企為主， 產(chǎn)品測(cè)試周期長、客戶粘性高， 最終客戶以各大科研院所和央企集團(tuán)為主。 2019-2022 年實(shí)現(xiàn)總收入 0.8/1.09/1.66 /2.27 億元， 復(fù)合增速 41.6%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.38/0.52/0.83/1.17 億元， 復(fù)合增速 45.4%。 核心產(chǎn)品售價(jià)較高，毛利率超 85%； 凈利率超 50%且逐年增長。 23Q1 已獲訂單超 5000 萬元，在手訂單超 6800 萬元同比增長約 50%。
海外龍頭占據(jù)絕大部分市場(chǎng)， 公司產(chǎn)品性能達(dá)國際先進(jìn)水平。 MEMS 器件可按功能分為傳感器與執(zhí)行器。 慣性傳感器是傳感器的重要分支，2020/2021 年全球市場(chǎng)規(guī)模約 33.97/35.09 億美元， 預(yù)計(jì) 2026 年達(dá) 41.84億美元。 公司處于高性能 MEMS 慣性傳感器細(xì)分領(lǐng)域， 從事相關(guān)業(yè)務(wù)的代表性企業(yè) Honeywell、 ADI、 Sensonor、 Silicon Sensing、 Colibrys均為國外企業(yè)， 2021 年全球市場(chǎng)規(guī)模 7.1 億美元， CR3 達(dá) 55%， 公司市場(chǎng)份額約 3.67%。 相比之下， 公司在整體規(guī)模、 品牌效應(yīng)、 知名度等方面處于劣勢(shì)， 但產(chǎn)品核心技術(shù)指標(biāo)不輸海外龍頭， 且價(jià)格具有優(yōu)勢(shì)。
MEMS 技術(shù)逐步替代兩光技術(shù)， 在研項(xiàng)目未來三年有望開始創(chuàng)收。 公司的業(yè)績高增長具有可持續(xù)性。 一方面， 公司第三代陀螺儀可達(dá)中低精度兩光陀螺儀水平， 且體積、 價(jià)格、 重量上優(yōu)勢(shì)明顯， 部分原本采用兩光陀螺的客戶轉(zhuǎn)而使用公司產(chǎn)品。 2018 年公司的高性能 MEMS 加速度計(jì)規(guī)模量產(chǎn)， 達(dá)導(dǎo)航級(jí)水平， 可部分替代傳統(tǒng)石英、 機(jī)械加速度計(jì)。 另一方面，公司產(chǎn)品進(jìn)入客戶試產(chǎn)和量產(chǎn)階段的項(xiàng)目逐年增多， 儲(chǔ)備的處于試產(chǎn)階段的項(xiàng)目， 具有量產(chǎn)后帶來更多收入的潛力。 此外， 公司大量在研項(xiàng)目將于 23 年底前結(jié)項(xiàng)， 包括對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品的性能升級(jí)以及新品研發(fā)， 預(yù)計(jì)25-26 年即可開始貢獻(xiàn)收入。
可比公司情況： 高性能 MEMS 慣性傳感器大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用時(shí)間較短， 在國內(nèi) A 股上市公司中目前暫無完全可比的公司。 選擇微傳感器、 微系統(tǒng)與芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域的臻鐳科技、 敏芯股份、 睿創(chuàng)微納為可比公司。 截至 2023年 6 月 9 日， 可比公司 2023 年一致預(yù)期市盈率平均為 62 倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 技術(shù)上， 研發(fā)失敗與技術(shù)升級(jí)迭代風(fēng)險(xiǎn)、 研發(fā)能力不足風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)人員流失、 技術(shù)泄密或被侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)； 經(jīng)營上， 新客戶開拓風(fēng)險(xiǎn)、 產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)、 EDA 授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、 關(guān)聯(lián)交易占比較高的風(fēng)險(xiǎn)、 應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)、 存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
