產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，23M1-5空調(diào)內(nèi)/外銷同比增長(zhǎng)23%/-3%，其中5月單月內(nèi)外銷同比增長(zhǎng)29%/6%，環(huán)比增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。展望23H2，我們認(rèn)為：1）內(nèi)銷：在天氣高溫等因子支撐下景氣有望延續(xù)；2）外銷：海外經(jīng)濟(jì)韌性，需求有望高于年初預(yù)期。業(yè)績(jī)支持下，低估值的空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來業(yè)績(jī)和估值的“共振”。
▍景氣觀察。
【資料圖】
據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，空調(diào)行業(yè)2023年1-5月內(nèi)外銷量（以下均為銷量口徑）累計(jì)分別同比+22.9%/-3.2%，5月內(nèi)外銷同比+29.1%/+6.1%。2023年1-5月累計(jì)內(nèi)銷市場(chǎng)份額，美的30.2%、格力28.1%、海爾11.5%、海信5.2%，較去年同期分別-1.5/-2.6/-0.6/+0.4pcts。2023年1-5月累計(jì)外銷份額，美的33%、格力15.5%、海信8.5%、海爾6%，較去年同期分別-1.3/-2.2/-0.6/-1.1pcts。
▍高溫天氣或觸發(fā)華北黃淮地區(qū)的空調(diào)購置需求。
歷史而言，天氣對(duì)空調(diào)的排產(chǎn)&出貨均起到重要作用，尤其是在旺季（5-8月）。渠道改革之后，排產(chǎn)端季度差異有所淡化，但天氣仍對(duì)出貨端起重要影響。據(jù)中國(guó)氣象報(bào)社，今年厄爾尼諾現(xiàn)象會(huì)使得全球平均溫度高于去年（2022年），同時(shí)我國(guó)于6月23日啟動(dòng)高溫四級(jí)響應(yīng)；中國(guó)氣象局預(yù)計(jì)未來10天，華北東部、黃淮大部將持續(xù)高溫天氣，高溫日數(shù)在8天左右。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，天津河北山東等地區(qū)的城鎮(zhèn)空調(diào)保有量接近1.5臺(tái)/戶、內(nèi)蒙古的城鎮(zhèn)保有量不足0.5臺(tái)/戶，高溫天氣利好上述地區(qū)的空調(diào)新增需求；而北京河南（戶均1.5-2臺(tái)）等較高滲透率區(qū)域的空調(diào)更新需求或?qū)⒈挥|發(fā)。
▍趨勢(shì)研判。
根產(chǎn)業(yè)在線，2023年6月空調(diào)廠商計(jì)劃排產(chǎn)數(shù)較去年同期排產(chǎn)/實(shí)際產(chǎn)量+29.6%/+33.6%，預(yù)計(jì)7-8月有望維持高景氣。海外市場(chǎng)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，5月出口同比+6.1%，環(huán)比+10.4pcts。根據(jù)Wind，2023M1-M5歐美PMI指標(biāo)雖逐步低于榮枯線，但下滑斜率趨緩，經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的可能性較年初提升，空調(diào)景氣有望迎來內(nèi)外銷共振。
▍原材料與匯率。
據(jù)Wind，截至2023/06/20，LME銅/LME鋁/HRB400螺紋鋼價(jià)格較年內(nèi)高點(diǎn)下行9.5%/16.7%/14.0%，較去年高點(diǎn)下行20.4%/44.9%/25.6%。匯率方面，美元兌人民幣匯率較2022年均值上升6.4%?？紤]到當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率趨緩，大宗需求或低于預(yù)期，原材料價(jià)格或階段性保持低位；在海外經(jīng)濟(jì)韌性的背景下，短期內(nèi)人民幣匯率升值或需等待催化，利好高原材料占比的企業(yè)&高外銷占比的企業(yè)。（成本彈性測(cè)算見《電器智造家電行業(yè)跟蹤點(diǎn)評(píng)—大宗價(jià)格回落，家電盈利向上》-23/04/24）
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：
原材料價(jià)格下行幅度不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇放緩；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；高溫天氣發(fā)生不及預(yù)期。
▍投資建議：多維度看好空調(diào)鏈。
1）“長(zhǎng)短兼宜”。長(zhǎng)期看，除少數(shù)真正意義上的新興成長(zhǎng)行業(yè)之外，中國(guó)的優(yōu)質(zhì)紅利股面臨價(jià)值重估的機(jī)遇；家電板塊中“業(yè)績(jī)確定性較高、現(xiàn)金流良好和分紅穩(wěn)定持續(xù)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)”，其股息率收窄至3-4%，是可寄予預(yù)期的目標(biāo)市值實(shí)現(xiàn)路徑。短期，則受益于空調(diào)景氣的“催化”。
2）受益α的標(biāo)的（央空成長(zhǎng)性+白電盈利修復(fù)+股權(quán)激勵(lì)）。
3）受益“空調(diào)景氣+熱管理紅利+成本彈性”多擎驅(qū)動(dòng)的標(biāo)的。
4）受益消費(fèi)分級(jí)&成本彈性的二線空調(diào)標(biāo)的。
本文源自：券商研報(bào)精選
作者：紀(jì)敏
